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高鴻股份(000851)

 

　　星網銳捷:業務多點開花,業績超預期

　　類別：公司研究 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：閻貴成,武超則,雷鳴 日期：2019-07-11

　　事件公司 2019年 7月 10日發佈 2019年上半年業績快報,歸屬於上市公司股東的凈利潤 1.52-1.64億元,較上年增長 30%-40%。 公司各項業務穩定開展,持續加大智慧網絡、智慧雲、智慧金融、智慧通訊、智慧物聯、智慧娛樂、智慧社區等業務的研發投入和市場拓展力度,優化業務佈局與產品銷售結構。

　　簡評

　　1、 公司受益於雲業務、視頻會議等增長,利潤增速超預期。

　　公司 2019H1凈利潤增長超市場預期。 考慮到公司 2018年 5月出售間接控制子公司凱米網絡股權形成的投資收益 4000多萬元(扣除少數股東權益影響) ,我們預測公司 2019H1主營業務的凈利潤增速可能超過 110%。 我們認為,公司業績高增長一方面與上半年基數低有關,另一方面主要受益於傳統教育、金融等行業網絡設備的增長, 以及雲業務、視頻會議等業務的良好發展。

　　2、雲計算行業格局變化,利好獨立網絡設備供應商。

　　國內交換機市場前三分別是華為、紫光股份(新華三)、星網銳捷(銳捷網絡),由於華為和紫光股份均在公有雲上進行拓展,與阿裡、騰訊、電信、移動等公司的雲計算業務形成競爭。銳捷網絡作為獨立的網絡設備供應商,受益明顯。 據咨詢機構 IDC 數據顯示,公司 2017/2018年中國交換機市場占有率為 7%/7.15%,同比分別增加 0.5PCT/0.15PCT,保持逐年增長態勢。

　　隨著銳捷網絡 2018年底進入中國移動 IDC 交換機供應商,我們預測後續仍將帶來持續的訂單。同時,銳捷網絡與阿裡類似白牌化交換機的出貨量也很大,雖然此部分訂單毛利率低於傳統企業交換機設備的毛利率, 但由於交換機業務本身技術壁壘比較高,即使是定制化的交換機,仍需沿用原廠商的研發技術和專利,設備廠商可以維持相對可觀的凈利率水平。中國移動、阿裡,及後續可能突破的其他雲服務廠商,為銳捷網絡帶來收入增量。

　　3、公司過往十年營收和現金流穩定增長,受外資青睞。

　　公司過去十年營收 CAGR 為 20.3%,利潤 CAGR 為 20.8%,具備較強的成長屬性,最近幾年 ROE 水平和凈利率持續改善,經營活動現金流穩定,沒有出現過經營活動現金流為負的年份,且與凈利潤比值保持在 0.6-1.2之間,比較符合外資投資喜好。受益於國內市場對外資的開放,公司外資持股比例持續提升。

　　4、 公司金融網絡終端和視頻通信等產品穩步增長。

　　隨著國內移動支付的大規模普及,公司網絡終端設備 2018年增長 66%,我們預計未來幾年終端智能 POS 機、銀行櫃終端機等產品仍將維持增長。 公司基於互聯網的語音、視頻的通信設備和網關設備的通訊產品, 2018年收入增速達 78%, 我們預計此部分產品在未來幾年增速較快。..

　　5、盈利預測與評級: 我們上調公司 2019/20年歸母凈利潤預測分別為 7.2/8.8億元,較前值分別上調 5.5%/10.7%,對應 EPS 分別為 1.23元/1.5元, 目前股價對應 PE 分別為 17X、 14X, 維持“買入”評級。

　　風險提示: 集團化經營整合相關的管理風險;銳捷網絡發展不及預期;市場競爭加劇;毛利率顯著下滑等。